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央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项

文章来源:未知 2018-07-24 10:22

  7 月20 日,中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》),对《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106 号文,以下简称《指导意见》)中的相关事项做了进一步明确。

  《通知》主要内容:《通知》主要提出了六个方面的内容:一是明确公募资管产品可以适当投资非标,但要符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求;二是过渡期内可以发行老产品投资新资产,但要优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求,且对老产品规模(老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内)与新产品投资期限(新资产的到期日不得晚于2020 年底)有要求;三是过渡期内,满足一定条件的定开产品(对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券)可使用摊余成本计量,但资产组合的久期不得长于封闭期的1.5 倍,同时银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。

  四是对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标,在宏观审慎评估(MPA)考核时,合理调整有关参数,发挥其逆周期调节作用,支持符合条件的表外资产回表,同时支持有非标资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本;五是过渡期结束后,对于由于特殊原因而难以回表的存量非标资产,以及未到期的存量股权类资产,经金融监管部门同意,采取适当安排妥善处理;六是过渡期内,经金融监管部门确认,金融机构可按自主有序方式确定整改计划。

  《通知》点评及对债券市场的影响:从《通知》中涵盖的内容看,其执行力度较《指导意见》有一定的缓和,但是在打破刚兑,穿透监管,宏观审慎监管等核心要素和主要精神方面并未发生改变。

  今年三月以来,国内市场环境出现了一些新的变化,主要体现在三个方面:首先,在金融去杠杆、表外严监管的进程中,表外融资持续萎缩,委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票累计新增额持续为负,且5、6 月份出现较大幅度负增长,社融存量同比持续下滑;其次,在债券、信托等领域爆发多起信用事件,且违约主体蔓延至上市公司,一度使市场风险偏好大幅下降,且对某些类型主体极度规避,造成部分企业再融资出现困难;此外,贸易冲突超预期发酵,美国拟对中国采取的贸易措施不断升级,设置的关税清单从500 亿到2000 亿,近期有消息称可能对5000 亿我国出口产品加征关税,几乎覆盖全部出口至美国的产品,贸易战给外需带来较强的不确定性,进而给国内经济增长带来压力。因此,监管层本次对资管新规细节做出一定的调整,可能是对目前国内外经济市场环境的一种考虑。

  我们在之前的周报中提到,社融下滑过快可能使信用风险进一步上升,同时在半年度报告中指出,下半年贸易战的发展演化具有不确定性,其对出口仍会产生制约,国内经济下行压力较大,扩大内需将成为稳定经济的主要抓手,从这个角度来讲,下半年的社会融资规模应该有所恢复。

  考虑到本次对非标投资及非标回表有所放松,应会带来非标融资及社融的反弹,经济增长预期也可能不再如之前悲观。

  《通知》在执行方面的边际放松提高了部分资管产品的吸引力,且允许在监管部门确认的情况下自主有序确定整改计划,规模压缩与业务调整对债券估值的影响或有所缓和,叠加前几日央行窗口指导通过MLF 鼓励投资中低评级信用类债券,目前市场环境利好于信用债。

  利率债的走向需要结合经济走势与货币政策操作模式来判断,由于社融有可能出现回升,将对经济增长构成支撑,目前市场可能也有此预期,那么利率债可能承受一定压力,至少在预期博弈更为激烈的市场环境下其波动幅度可能加大。

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